高級會計師：企業(yè)戰(zhàn)略與財務戰(zhàn)略、企業(yè)并購

正保會計網校高會頻道提供：2016《高級會計實務》案例分析：企業(yè)戰(zhàn)略與財務戰(zhàn)略、企業(yè)并購。

案例分析題

資料一：萬泉白酒成功地在中國西部一個擁有600萬人口的A市經營多年，不僅在該市取得了 90%以上市場占有率的絕對壟斷，而且在全省的 市場占有率也達到了70%以上，成了該省白酒業(yè)界名副其實的龍頭老大。當地政府為了進一步刺激消費在GDP的比重，特地頒布了針對白酒行業(yè)的獎勵措施，鼓勵消費類企業(yè)發(fā)展。但是萬泉白酒作為一個老的國有企業(yè)在營銷人才和方法上都存在一定的問題，公司多年來產銷的白酒種類變化很小，集權現象過于嚴重，崗位職責不清。與此同時，在2012年上半年距離A市很近的原規(guī)模很小的豪爽白酒公司引入了境外投資者，之后立刻花近億元的資金搞技改，還請了世界第四大白酒廠的專家坐鎮(zhèn)狠抓質量。并投入巨額資金進行廣告和促銷，迅速搶占了萬泉白酒的部分市場。

資料二：面對競爭，萬泉白酒在檢討失利的同時，決定作兩個方面的調整：

（1）通過開發(fā)新的白酒品種在省內與豪爽公司進行競爭；

（2）利用公司閑置的現金收購甲銷售公司，甲公司成立時間不是很久，擁有較好的銷售管道，公司原有投資者出現財務困難急需轉讓公司，萬泉白酒通過協商購買了甲公司的全部股權。萬泉白酒收購甲公司后利用該公司的銷售管道很好地拓寬了其白酒的銷售管道，在競爭中打敗了豪爽白酒公司，最終豪爽白酒因前期投入資金過大，經營難以維系而宣告破產。

資料三：萬泉白酒收購甲公司一年后，根據公司財務部門的統(tǒng)計，公司白酒業(yè)務的投資報酬率要遠高于資金成本，銷售增長率也超過了可持續(xù)增長率。公司估計銷售增長率超過可持續(xù)增長率的狀況會在比較長的時間內存在。

資料四：萬泉白酒業(yè)績一直很穩(wěn)定，其收益的長期增長率為12%，2012年公司稅后盈利為10000萬元，當年發(fā)放股利共2500萬元。2013年預計其盈利可達到12000萬元。2016年公司面臨一投資機會，投資總額為18000萬元，公司目標資本結構負債/權益為4：5?，F在公司面臨可供選擇的股利分配政策有固定股利支付率政策、固定或穩(wěn)定增長的股利以及剩余股利政策政策。

要求：（1）根據資料一，結合公司所處外部環(huán)境和內部環(huán)境，分析萬泉白酒公司面臨的外部機會與威脅以及內部優(yōu)勢和劣勢？

（2）根據資料二，萬泉白酒采用的具體總體戰(zhàn)略有哪些？（需要具體回答）

（3）根據資料二，根據萬泉白酒公司進行并購時甲公司采取的意愿，指出該并購屬于何種并購形式？根據行業(yè)相關性角度，指出該并購屬于何種并購形式？

（4）根據資料三，確定該公司白酒業(yè)務價值創(chuàng)造和現金余缺狀況，并結合企業(yè)增長管理策略與管理框架分析該企業(yè)應采用的財務戰(zhàn)略。

（5）根據資料四，計算2013年公司實行不同股利政策時的股利水平，結合公司戰(zhàn)略并比較不同的股利政策特點，做出你認為正確的選擇。

【答案與解析】

（1）戰(zhàn)略分析：

內部優(yōu)勢：長期積累的客戶群體和品牌，占據較高市場份額；

內部劣勢：營銷能力不強，研發(fā)能力欠缺，組織管理能力存在較大不足。

外部優(yōu)勢：處于人口比較密集的城市，未來白酒消費市場仍有較大潛力

外部劣勢：原有競爭對手增強了各方面實力，使得現有企業(yè)競爭程度加劇，丟失了市場份額。

（2）戰(zhàn)略類型：

具體公司戰(zhàn)略：（1）密集型戰(zhàn)略中的產品開發(fā)戰(zhàn)略，通過開發(fā)新產品來吸引消費者；（2）縱向一體化中的前向一體化戰(zhàn)略，并購購買渠道。

（3）并購類型：

由于甲公司原有投資者出現財務困難急需轉讓公司，萬泉白酒通過協商購買了甲白酒公司的全部股權，因此屬于善意并購。根據行業(yè)相關性，萬泉公司收購下游渠道甲公司屬于縱向并購，甲公司是萬泉公司的經銷商，屬于前向一體化。

（4）價值與資金管理：

根據投資報酬率大于資金成本，說明公司創(chuàng)造價值；銷售增長率大于可持續(xù)增長率來看，說明公司資金陷入短缺；由于這種狀況可能要持續(xù)較長時間，因此公司的資金來源問題必須得到解決，否則會陷入資金鏈斷裂的危險。根據公司目前的情況，①提高可持續(xù)增長率：1）提高經營效率：降低成本、提高價格、降低營運資金、剝離部分資產、改變供貨渠道；2）改變財務政策：停止支付股利、增加借款的比例。②增加權益資本：1）增發(fā)股份；2）兼并成熟企業(yè)。

（5）股利政策選擇：

所謂固定股利支付率政策，是公司將每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東；若公司實施固定股利支付率政策，則支付的現金股利=12000*2500/10000=3000萬元；

所謂固定股利政策，是公司股利分配在一段時間內維持不變；若公司實施固定股利政策，則支付現金股利=2500萬元；

所謂固定股利增長率政策，是保持股利保持一定程度的增長。按照案例資料，本題目收益長期增長率為12%，則支付股利=2500*1.12=2800；

所謂剩余股利政策，是指公司發(fā)放股利時，優(yōu)先考慮投資的需要，如果投資后還有剩余則發(fā)放股利，如果沒有剩余則不發(fā)放，即投資為先，發(fā)展為重。若公司實施剩余股利政策，則首先計算公司需要的資金額為18000萬，其中按照負債/權益為4:5，則負債可以提供8000萬元，因此權益需要提供10000萬元。

根據以上各種情況支付的股利大小，可以看出前幾種方案都是以股利支付為重，在支付完股利后均使得留存利潤不足以支持當年度新增投資額；只有剩余股利政策是先滿足投資的需要，可以提供10000萬元的投資，然后剩余2000萬元可以考慮發(fā)放股利。因此建議合理的股利政策是采用剩余股利政。

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