高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)章節(jié)考點(diǎn)：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理

作為企業(yè)融資戰(zhàn)略核心內(nèi)容，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的本質(zhì)在于如何權(quán)衡債務(wù)融資之利息節(jié)稅“所得”與過(guò)度負(fù)債之風(fēng)險(xiǎn)“所失”。

從理論與實(shí)務(wù)管理上，公司資本結(jié)構(gòu)決策的目標(biāo)都定位于：通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)、在有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低企業(yè)融資成本、提高企業(yè)整體價(jià)值。

在企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中，資本結(jié)構(gòu)決策有EBIT-EPS(或無(wú)差異分析法、資本成本比較分析法等基本方法。

(一)EBIT-EPS(或ROE)分析法

公司財(cái)務(wù)目標(biāo)是使股東財(cái)富或公司價(jià)值最大化，每股收益(EPS)可以作為衡量股東財(cái)富的主要替代變量(非上市公司則可以凈資產(chǎn)收益率ROE來(lái)替代)，被認(rèn)為是影響公司股票股價(jià)的重要指針。

1.項(xiàng)目預(yù)期息稅前利潤(rùn)確定下的融資決策

【例2-23】G公司總資產(chǎn)80000萬(wàn)元，舉債20000萬(wàn)元，債務(wù)利率10%，所得稅稅率為25%。G公司發(fā)行在外普通股數(shù)為6000萬(wàn)股，以10元/股發(fā)行價(jià)格募集資本60000萬(wàn)元。公司擬于下一年度投資某新項(xiàng)目，投資總額達(dá)40000萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩種融資方案：(1)增發(fā)普通股4.000萬(wàn)股(發(fā)行價(jià)不變〕;(2)向銀行借款40000萬(wàn)元，且新增債務(wù)利率因資產(chǎn)負(fù)債率提高而升到12%.

假定新項(xiàng)目預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)為15000萬(wàn)元.

要求：采用EBIT-EPS分析法，對(duì)融資方案進(jìn)行選擇。

[答疑編號(hào)6177020905：針對(duì)該題提問(wèn)]

2.項(xiàng)目預(yù)期息稅前利潤(rùn)不確定下的融資決策

如果項(xiàng)目預(yù)期EBIT不確定，則企業(yè)首先需要確定項(xiàng)目預(yù)期EBIT的變動(dòng)性，然后分析企業(yè)管理者所樂(lè)意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的大小。

【例2-24】沿用【例2-23】，且假定項(xiàng)目的預(yù)期EBIT水平為不確定.根據(jù)過(guò)去經(jīng)驗(yàn)及其他因素綜合考慮，企業(yè)管理者認(rèn)為在正常經(jīng)營(yíng)環(huán)境下項(xiàng)目預(yù)期EBIT為15000萬(wàn)元。但是，企業(yè)管理者根據(jù)過(guò)去業(yè)績(jī)及公司所在的行業(yè)周期性，預(yù)估出該項(xiàng)目EBIT的標(biāo)準(zhǔn)差為1000萬(wàn)元(本例假定EBIT的變動(dòng)服從正態(tài)分布)

假定企業(yè)管理者認(rèn)為項(xiàng)目預(yù)期EBIT低于無(wú)差異點(diǎn)14000萬(wàn)元的概率為25%是可容忍的。

要求判斷債務(wù)融資方案能否被企業(yè)管理者所接受。

通常情況下，企業(yè)將公司價(jià)值最高、資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)視為“最佳”資本結(jié)構(gòu)。由此，企業(yè)管理者可通過(guò)不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價(jià)值總額、加權(quán)平均資本成本等的比較，來(lái)判斷公司最佳資本安排。

1.企業(yè)價(jià)值計(jì)算

公司的市場(chǎng)價(jià)值V等于股票的市場(chǎng)價(jià)值S加上長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值B，即：

V=S B

為了計(jì)算方便，設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)(長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券)的現(xiàn)值等于其面值;股票的現(xiàn)值則等于其未來(lái)的凈收益按照股東要求的報(bào)酬率貼現(xiàn)。

假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)永續(xù)，股東要求的回報(bào)率(權(quán)益資本成本)不變，則股票的市場(chǎng)價(jià)值為：

其中：Ke=RF β(Rm-RF)

2.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-稅率)×債務(wù)資本比重 權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比重

【例2-25】H公司的年息稅前利潤(rùn)30000萬(wàn)元，且假定H公司的資本全部來(lái)源于權(quán)益融資。公司所得稅稅率為25%。公司管理層認(rèn)為，這一結(jié)構(gòu)并未利用杠桿并享受利息抵稅功能，因此決定通過(guò)舉債方式來(lái)調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)分析并在中介機(jī)構(gòu)幫助下對(duì)相關(guān)參數(shù)進(jìn)行合理測(cè)算，不同舉債額度下的債務(wù)成本和股票β值如表所示。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬為6%。

(三)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的管理框架

理論界并沒(méi)有給出普適性的資本結(jié)構(gòu)決策模型，現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)也大都依據(jù)于其融資環(huán)境及相關(guān)因素確定“最佳”資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)財(cái)務(wù)彈性要求，即使最佳資本結(jié)構(gòu)也不應(yīng)當(dāng)是一個(gè)常數(shù)點(diǎn)，而是一個(gè)有效區(qū)間，如要求企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率介于65%-70%之間。

資本結(jié)構(gòu)調(diào)整不但必須，而且是一種常態(tài)，它是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。但在企業(yè)管理實(shí)踐中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整及管理，仍然有其內(nèi)在的管理框架。資本結(jié)構(gòu)決策與調(diào)整的管理框架如下：

實(shí)際負(fù)債率大于最優(yōu)負(fù)債率

1.如果公司處于破產(chǎn)威脅之下

迅速降低財(cái)務(wù)杠桿：①債轉(zhuǎn)股;②出售資產(chǎn)，用現(xiàn)金還債;③與債權(quán)人談判。

2.如果公司未處于破產(chǎn)威脅之下

(1)如果公司有好的投資項(xiàng)目

用留存收益或增發(fā)新股投資好的項(xiàng)目

(2)如果公司沒(méi)有好的投資項(xiàng)目

①用留存收益償還債務(wù);②少發(fā)或不發(fā)股利;③增發(fā)新股償還債務(wù)。

實(shí)際負(fù)債率小于最優(yōu)負(fù)債率

1.如果公司有收購(gòu)目標(biāo)

迅速增加財(cái)務(wù)杠桿：①將股權(quán)轉(zhuǎn)為債權(quán);②借債并回購(gòu)股份。

2.如果公司沒(méi)有收購(gòu)目標(biāo)

(1)如果公司有好的投資項(xiàng)目

借債投資好的項(xiàng)目

(2)如果公司沒(méi)有好的投資項(xiàng)目

①股東喜歡股利，則支付股利;

②股東不喜歡股利，則回購(gòu)股票。

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