秦皇島造價師帶報

與BOT相比，TOT主要有下列特點：

(1) 從項目融資的角度看，TOT是通過轉(zhuǎn)讓已建成項目的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)來融資的，

而BOT是政府給予投資者特許經(jīng)營權(quán)的許諾后，由投資者融資新建項目，即TOT是通過已建成項目為其他新項目進行融資，BOT則是為籌建中的項目遠(yuǎn)行融資。

(2) 從具體運作過程看，TOT由于避開了建造過程中所包含的大量風(fēng)險和矛盾(如建設(shè)成本超支、延期、停建、無法正常運營等)，并且只涉及轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)，不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)等問題，在項目融資談判過程中比較容易使雙方意愿達(dá)成一致，并且不會威脅國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的控制權(quán)與國家安全。

(3) 從東道國政府角度看，通過TOT吸引社會投資者購買現(xiàn)有資產(chǎn)，將從兩個方面進一步緩解中央和地方政府財政支出的壓力：通過經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)讓，得到一部分社會資本，

可用于償還因為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而承擔(dān)的債務(wù)，也可作為當(dāng)前迫切需要建設(shè)而又難以吸引社會資本的項目;轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)后，可大量減少基礎(chǔ)設(shè)施運營的財政補貼支出。

(4) 從投資者角度看，TOT方式既可回避建設(shè)中的超支、停建或者建成后不能正常.運營、現(xiàn)金流量不足以償還債務(wù)等風(fēng)險，又能盡快取得收益。采用BOT方式，投資者先要投人資金建設(shè)，并要設(shè)計合理的信用保證結(jié)構(gòu)，花費時間很長，承擔(dān)風(fēng)險大;采用TOT,投資者購買的是正在運營的資產(chǎn)和對資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)，資產(chǎn)收益具有確定性，也不需要太復(fù)雜的信用保證結(jié)構(gòu)。

(三)ABS方式

ABS(Asset—Backed Securitization，資產(chǎn)證券化)是20世紀(jì)80年代首先在美國興起的一種新型的資產(chǎn)變現(xiàn)方式，它將缺乏流動性但能產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)歸集起來，通過一定的安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的證券過程。

1.ABS融資方式的運作過程

ABS融資方式的運作過程主要包括以下幾個方面：

(1)組建特殊目的機構(gòu)SPV。該機構(gòu)可以是一個信托機構(gòu)，如信托投資公司、信用擔(dān)保公司、投資保險公司或其他獨立法人，該機構(gòu)應(yīng)能夠獲得國際權(quán)威資信評估機構(gòu)較高級別的信用等級(AAA或AA級)，由于SPV是進行ABS融資的載體，成功組建SPV是ABS能夠成功運作的基本條件和關(guān)鍵因素。

(2) SPV與項目結(jié)合。即SPV尋找可以進行資產(chǎn)證券化融資的對象。一般來說，投資項目所依附的資產(chǎn)只要在未來一定時期內(nèi)能帶來現(xiàn)金收入，就可以進行ABS融資。擁有這種未來現(xiàn)金流量所有權(quán)的企業(yè)(項目公司)成為原始權(quán)益人。這些未來現(xiàn)金流量所代表的資產(chǎn)，是ABS融資方式的物質(zhì)基礎(chǔ)。在進行ABS融資時，一般應(yīng)選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、可靠，風(fēng)險較小的項目資產(chǎn)。而SPV與這些項目的結(jié)合，就是以合同、協(xié)議等方式將原始權(quán)益人所擁有的項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給SPV，轉(zhuǎn)讓的目的在于將原始權(quán)益人本身的風(fēng)險割斷。這樣$PV進行ABS方式融資時，其融資風(fēng)險僅與項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入有關(guān)，而與建設(shè)項目的原始權(quán)益人本身的風(fēng)險無關(guān)。

(3) 進行信用增級。利用信用增級手段使該項目資產(chǎn)獲得預(yù)期的信用等級。為此，就要調(diào)整項目資產(chǎn)現(xiàn)有的財務(wù)結(jié)構(gòu)，使項目融資債券達(dá)到投資級水平，達(dá)到SPV關(guān)于承包ABS債券的條件要求。SPV通過提供專業(yè)化的信用擔(dān)保進行信用升級，之后委托資信評估機構(gòu)進行信用評級，確定ABS債券的資信等級。

(4) SPV發(fā)行債券。SPV直接在資本市場上發(fā)行債券募集資金，或者經(jīng)過SPV通過信用擔(dān)保，由其他機構(gòu)組織債券發(fā)行，并將通過發(fā)行債券籌集的資金用于項目建設(shè)。

(5) SPV償債。由于項目原始收益人已將項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入權(quán)利讓渡給SPV，因此，SPV就能利用項目資產(chǎn)的現(xiàn)金流人量，清償其在國際高等級投資證券市場上所發(fā)行債券的本息。

2.BOT方式與ABS方式的比較

具體而言，ABS與BOT融資方式在項目所有權(quán)、運營權(quán)歸屬、適用范圍、對項目所在國的影響、融資方式、風(fēng)險分散度、融資成本等方面都有不同之處。

(1) 項目所有權(quán)、運營權(quán)歸屬。BOT融資方式中，項目的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)在特許經(jīng)營期內(nèi)是屬于項目公司的，在特許期經(jīng)營結(jié)束之后，所有權(quán)及與經(jīng)營權(quán)將會移交給政府;在ABS融資方式中，根據(jù)合同規(guī)定，項目的所有權(quán)在債券存續(xù)期內(nèi)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)至SPV，而經(jīng)營權(quán)與決策權(quán)仍屬于原始權(quán)益人，債券到期后，利用項目所產(chǎn)生的收益還本付息并支付各類費用之后，項目的所有權(quán)重新回到原始權(quán)益人手中。

(2) 適用范圍。對于關(guān)系國家經(jīng)濟命脈或包括國防項目在內(nèi)的敏感項目，采用BOT融資方式是不可行的，容易引起政治、社會、經(jīng)濟等各方面的問題;在ABS融資方式中，雖在債券存續(xù)期內(nèi)資產(chǎn)的所有權(quán)歸SPV所有，但是資產(chǎn)的運營與決策權(quán)仍然歸屬原始權(quán)益人，SPV不參與運營，不必?fù)?dān)公外商或私營機構(gòu)控制，因此應(yīng)用更加廣泛。

(3) 資金來源。BOT與ABS融資方式的資金來源主要都是民間資本，可以是國內(nèi)資金，也可以是外資，如項目發(fā)起人自有資金、銀行貸款等;但ABS方式強調(diào)通過證券市場發(fā)行債券這一方式籌集資金，這是ABS方式與其他項目融資方式一個較大的區(qū)別。

(4) 對項目所在國的影響。BOT會給東道國帶來一定負(fù)面效應(yīng)，如掠奪性經(jīng)營、國家稅收流失及國家承擔(dān)價格、外匯等多種風(fēng)險，ABS則較少出現(xiàn)上述問題。

(5) 風(fēng)險分散度。BOT風(fēng)險主要由政府、投資者/經(jīng)營者、貸款機構(gòu)承擔(dān);ABS則由眾多的投資者承擔(dān)，而且債券可以在二級市場上轉(zhuǎn)讓，變現(xiàn)能力強。

(6) 融資成本。BOT過程復(fù)雜、牽涉面廣、融資成本因中間環(huán)節(jié)多而增加;ABS則只涉及原始權(quán)益人、SPV、證券承銷商和投資者，無須政府的許可、授權(quán)、擔(dān)保等，采用民間的非政府途徑，過程簡單，降低了融資成本;