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2.TOT方式的特點

與BOT相比，TOT主要有下列特點：

(1) 從項目融資的角度看，TOT是通過轉讓已建成項目的產權和經營權來融資的，

而BOT是政府給予投資者特許經營權的許諾后，由投資者融資新建項目，即TOT是通過已建成項目為其他新項目進行融資，BOT則是為籌建中的項目遠行融資。

(2) 從具體運作過程看，TOT由于避開了建造過程中所包含的大量風險和矛盾(如建設成本超支、延期、停建、無法正常運營等)，并且只涉及轉讓經營權，不存在產權、股權等問題，在項目融資談判過程中比較容易使雙方意愿達成一致，并且不會威脅國內基礎設施的控制權與國家安全。

(3) 從東道國政府角度看，通過TOT吸引社會投資者購買現(xiàn)有資產，將從兩個方面進一步緩解中央和地方政府財政支出的壓力：通過經營權的轉讓，得到一部分社會資本，

可用于償還因為基礎設施建設而承擔的債務，也可作為當前迫切需要建設而又難以吸引社會資本的項目;轉讓經營權后，可大量減少基礎設施運營的財政補貼支出。

(4) 從投資者角度看，TOT方式既可回避建設中的超支、停建或者建成后不能正常.運營、現(xiàn)金流量不足以償還債務等風險，又能盡快取得收益。采用BOT方式，投資者先要投人資金建設，并要設計合理的信用保證結構，花費時間很長，承擔風險大;采用TOT,投資者購買的是正在運營的資產和對資產的經營權，資產收益具有確定性，也不需要太復雜的信用保證結構。

(三)ABS方式

ABS(Asset—Backed Securitization，資產證券化)是20世紀80年代首先在美國興起的一種新型的資產變現(xiàn)方式，它將缺乏流動性但能產生可預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產歸集起來，通過一定的安排，對資產中的風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換為在金融市場上可以出售和流通的證券過程。

1.ABS融資方式的運作過程

ABS融資方式的運作過程主要包括以下幾個方面：

(1)組建特殊目的機構SPV。該機構可以是一個信托機構，如信托投資公司、信用擔保公司、投資保險公司或其他獨立法人，該機構應能夠獲得國際權威資信評估機構較高級別的信用等級(AAA或AA級)，由于SPV是進行ABS融資的載體，成功組建SPV是ABS能夠成功運作的基本條件和關鍵因素。

(2) SPV與項目結合。即SPV尋找可以進行資產證券化融資的對象。一般來說，投資項目所依附的資產只要在未來一定時期內能帶來現(xiàn)金收入，就可以進行ABS融資。擁有這種未來現(xiàn)金流量所有權的企業(yè)(項目公司)成為原始權益人。這些未來現(xiàn)金流量所代表的資產，是ABS融資方式的物質基礎。在進行ABS融資時，一般應選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、可靠，風險較小的項目資產。而SPV與這些項目的結合，就是以合同、協(xié)議等方式將原始權益人所擁有的項目資產的未來現(xiàn)金收入的權利轉讓給SPV，轉讓的目的在于將原始權益人本身的風險割斷。這樣$PV進行ABS方式融資時，其融資風險僅與項目資產未來現(xiàn)金收入有關，而與建設項目的原始權益人本身的風險無關。

(3) 進行信用增級。利用信用增級手段使該項目資產獲得預期的信用等級。為此，就要調整項目資產現(xiàn)有的財務結構，使項目融資債券達到投資級水平，達到SPV關于承包ABS債券的條件要求。SPV通過提供專業(yè)化的信用擔保進行信用升級，之后委托資信評估機構進行信用評級，確定ABS債券的資信等級。

(4) SPV發(fā)行債券。SPV直接在資本市場上發(fā)行債券募集資金，或者經過SPV通過信用擔保，由其他機構組織債券發(fā)行，并將通過發(fā)行債券籌集的資金用于項目建設。

(5) SPV償債。由于項目原始收益人已將項目資產的未來現(xiàn)金收入權利讓渡給SPV，因此，SPV就能利用項目資產的現(xiàn)金流人量，清償其在國際高等級投資證券市場上所發(fā)行債券的本息。

2.BOT方式與ABS方式的比較

具體而言，ABS與BOT融資方式在項目所有權、運營權歸屬、適用范圍、對項目所在國的影響、融資方式、風險分散度、融資成本等方面都有不同之處。

(1) 項目所有權、運營權歸屬。BOT融資方式中，項目的所有權與經營權在特許經營期內是屬于項目公司的，在特許期經營結束之后，所有權及與經營權將會移交給政府;在ABS融資方式中，根據合同規(guī)定，項目的所有權在債券存續(xù)期內由原始權益人轉至SPV，而經營權與決策權仍屬于原始權益人，債券到期后，利用項目所產生的收益還本付息并支付各類費用之后，項目的所有權重新回到原始權益人手中。

(2) 適用范圍。對于關系國家經濟命脈或包括國防項目在內的敏感項目，采用BOT融資方式是不可行的，容易引起政治、社會、經濟等各方面的問題;在ABS融資方式中，雖在債券存續(xù)期內資產的所有權歸SPV所有，但是資產的運營與決策權仍然歸屬原始權益人，SPV不參與運營，不必擔公外商或私營機構控制，因此應用更加廣泛。

(3) 資金來源。BOT與ABS融資方式的資金來源主要都是民間資本，可以是國內資金，也可以是外資，如項目發(fā)起人自有資金、銀行貸款等;但ABS方式強調通過證券市場發(fā)行債券這一方式籌集資金，這是ABS方式與其他項目融資方式一個較大的區(qū)別。

(4) 對項目所在國的影響。BOT會給東道國帶來一定負面效應，如掠奪性經營、國家稅收流失及國家承擔價格、外匯等多種風險，ABS則較少出現(xiàn)上述問題。

(5) 風險分散度。BOT風險主要由政府、投資者/經營者、貸款機構承擔;ABS則由眾多的投資者承擔，而且債券可以在二級市場上轉讓，變現(xiàn)能力強。

(6) 融資成本。BOT過程復雜、牽涉面廣、融資成本因中間環(huán)節(jié)多而增加;ABS則只涉及原始權益人、SPV、證券承銷商和投資者，無須政府的許可、授權、擔保等，采用民間的非政府途徑，過程簡單，降低了融資成本;