高級會計師考題駕到第五期

本期案例
某公司2006年度息稅前利潤為1 000萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價值為4 000萬元，所得稅稅率為30%。該公司認為目前的資本結構不合理，準備用發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)過咨詢調(diào)查，目前的債券利率（平價發(fā)行，不考慮手續(xù)費）和權益資本的成本情況如下表所示：

要求1 債券的市場價值等于其面值。按照股票市場價值=凈利潤/權益資本成本，分別計算各種資本結構下公司的市場價值(精確到整數(shù)位），從而確定最佳資本結構以及最佳資本結構時的平均資本成本（百分位取整數(shù)）。
要求2 假設有一個投資項目，投資額為500萬元（沒有建設期，一次性投入），項目計算期為10年，預計第1?4年每年的現(xiàn)金凈流量為60萬元，第5?9年每年的現(xiàn)金凈流量為100萬元，第10年的現(xiàn)金凈流量為200萬元。投資該項目不會改變上述最佳資本結構，并且項目風險與企業(yè)目前風險相同。計算項目的凈現(xiàn)值并判斷該項目是否值得投資。

本期分析與提示：

確定最佳資本結構 當債券的市場價值為0時： 公司的市場價值=股票市場價值=1 000×(1—30%)/10%=7 000(萬元） 當債券的市場價值為1 000萬元時： 年利息=1 000×5%=50(萬元） 股票的市場價值=(1 000—50)×(1—30%)/11%=6045(萬元） 公司的市場價值=1 000 6045= 7 045(萬元） 當債券的市場價值為1 500萬元時： 年利息=1 500×6%=90(萬元） 股票的市場價值=(1 000—90)×(l—30%)/12%=5308(萬元） 公司的市場價值=1 500 5308= 6 808(萬元） 通過分析可知：債務為1 000萬元時的資本結構為最佳資本結構。 平均資本成本=5%×(1—30%)×1000/7045 11%×6045/7045= 10% 凈現(xiàn)值 =60×(P/A,10%,4) 100×(P/A,10%,5)×(P/F，10%,4) 200×(P/F，10%,10)—500 =60×3.1699 100×3.7908×0.6830 200×0.3855—500 =190.19 258.91 77.10—500 =26.2(萬元）

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