發(fā)布時(shí)間: 2016年11月09日
【考點(diǎn)二十八】企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法
企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法主要有收益法、市場(chǎng)法、成本法。
(一)收益法
1.基本步驟
(1)分析歷史績(jī)效
(2)確定預(yù)測(cè)期間
(3)預(yù)測(cè)未來的現(xiàn)金流量
在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中使用的現(xiàn)金流量是指企業(yè)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除庫(kù)存、廠房設(shè)備等資產(chǎn)所需的投入及繳納稅金后的部分,即自由現(xiàn)金流量。用公式可表示為:
自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 折舊及攤銷)-(資本支出 營(yíng)運(yùn)資金增加額)
【提示】利息費(fèi)用盡管作為費(fèi)用從收入中扣除,但它是屬于債權(quán)人的自由現(xiàn)金流量。因此,只有在計(jì)算股權(quán)自由現(xiàn)金流量時(shí)才扣除利息費(fèi)用,而在計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流量時(shí)則不能扣除。
①稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指扣除所得稅后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn),也就是扣稅之后的息稅前利潤(rùn)。
稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)×(1-所得稅稅率)
息稅前利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本×(1-折扣和折讓)-營(yíng)業(yè)稅金及附加-管理費(fèi)用-營(yíng)業(yè)費(fèi)用
【提示】這里的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是由持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的收益,不包括企業(yè)從非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目中取得的非經(jīng)常性收益。
營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本(減去折扣和折讓)、營(yíng)業(yè)稅金及附加、管理費(fèi)用、營(yíng)業(yè)費(fèi)用均可在利潤(rùn)表中査到。
②折舊及攤銷。折舊不是本期的現(xiàn)金支出,而是本期的費(fèi)用,因此折舊可以看做現(xiàn)金的另一種來源,因此,在計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)該加回;攤銷是指無(wú)形資產(chǎn)、待攤費(fèi)用等的攤銷。與折舊一樣,它們不是當(dāng)期的現(xiàn)金支出,卻從當(dāng)期的收入中作為費(fèi)用扣除,同樣也應(yīng)看做一種現(xiàn)金的來源,計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流量時(shí)也應(yīng)加回來。
③資本支出。資本支出是指企業(yè)為維持正常經(jīng)營(yíng)或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模而在物業(yè)、廠房、設(shè)備等資產(chǎn)方面的再投入。具體地講,包括在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用(包括租入固定資產(chǎn)改良支出、固定資產(chǎn)大修理支出等)及其他資產(chǎn)上的新增支出。
【提示】資本支出是指新增資本凈支出,即扣除了折舊和攤銷部分。
④營(yíng)運(yùn)資金增加額。營(yíng)運(yùn)資金等于流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額,營(yíng)運(yùn)資金的變化反映了庫(kù)存、應(yīng)收/應(yīng)付項(xiàng)目的增減。因?yàn)閹?kù)存、應(yīng)收款項(xiàng)的增加而占用的資金不能作其他用途,所以營(yíng)運(yùn)資金的變化會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流量。
(4)選擇合適的折現(xiàn)率
折現(xiàn)率是指將未來預(yù)測(cè)期內(nèi)的預(yù)期收益換算成現(xiàn)值的比率,有時(shí)也稱資本成本率。通常,折現(xiàn)率可以通過加權(quán)平均資本成本模型確定(股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本的加權(quán)平均)。
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