2016年注冊會計師《財管》考點(diǎn)精講：資本市場線

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【考點(diǎn)精講】資本市場線

【講解】資本市場線指的是一條切線，起點(diǎn)是無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率（Rf），資本市場線與有效邊界相切，切點(diǎn)為市場均衡點(diǎn)M.資本市場線的縱軸代表的是“無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合”構(gòu)成的投資組合的期望報酬率，橫軸代表的是“無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合”構(gòu)成的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。相關(guān)的計算公式如下：

（1）總期望報酬率＝Q×風(fēng)險組合的期望報酬率＋（1－Q）×無風(fēng)險利率

（2）總標(biāo)準(zhǔn)差＝Q×風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差

【提示】

（1）公式中的Q代表的真正含義是：投資于風(fēng)險組合的資金占自有資金的比例。如果貸出資金，即從自有資金中拿出一部分資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，將剩余的自有資金投資于風(fēng)險組合，則Q的數(shù)值將小于1；如果借入資金，即除了自有資金以外，還借入一部分無風(fēng)險資產(chǎn)投資于風(fēng)險組合，則投資于風(fēng)險組合的資金大于自有資金，此時Q的數(shù)值將大于1。

（2）（1－Q）的含義是投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的資金占自有資金的比例。當(dāng)Q大于1時，（1－Q）小于0，此時表明對無風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例是負(fù)數(shù)（對無風(fēng)險資產(chǎn)的負(fù)投資），真實(shí)含義是借入無風(fēng)險資產(chǎn)投資于風(fēng)險組合。計算總期望報酬率時，后一項變?yōu)樨?fù)值，其含義為付出的無風(fēng)險資產(chǎn)的利息。

（3）資本市場線與風(fēng)險資產(chǎn)組合有效邊界相比，除切點(diǎn)（市場組合）外，它的風(fēng)險小而報酬率與之相同，或者報酬率高而風(fēng)險與之相同，或者報酬率高且風(fēng)險小。

（4）切點(diǎn)M代表唯一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場價值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，也稱為“市場組合”。在M點(diǎn)的左側(cè)，你將同時持有無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合。在M點(diǎn)的右側(cè)，你將僅持有市場組合M，并且會借入資金以進(jìn)一步投資于組合M.

（5）對于不同風(fēng)險偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險利率自由借貸，他們都會選擇市場組合M.這就是所謂的分離定理。它也可以表述為最好風(fēng)險資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險偏好。分離定理表明企業(yè)管理層在決策時不必考慮每位股東對風(fēng)險的態(tài)度。

（6）資本市場線的斜率＝（風(fēng)險組合的期望報酬率－無風(fēng)險利率）/風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差

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