高級會計師：企業(yè)并購價值評估（4）

正保會計網校高會頻道提供：2016年《高級會計實務》案例分析：企業(yè)并購價值評估（4）。

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案例分析題

東寶公司是國內最大的遠程教育企業(yè)，主要業(yè)務范圍涉及會計、醫(yī)學、法律、建筑等領域。西華公司是另一家遠程教育企業(yè)，業(yè)務范圍比較窄，僅僅涉及會計領域。為了鞏固在市場上的壟斷地位，東寶公司計劃2013年年初收購西華公司的60%股權，從而對西華公司絕對控股。東寶公司聘請資產評估機構對西華公司的股權進行估值。資產評估機構以2013－2017年為預測期，對西華公司的財務預測數據（單位：萬元）如下：

項目　　2013年　　2016年　　2016年　　2016年　　2017年

稅前營業(yè)利潤　　1300　　1600　　1900　　2200　　2600

折舊及攤銷　　500　　650　　800　　950　　1050

資本支出　　1200　　1200　　1200　　800　　800

營運資金　　200　　300　　600　　1200　　1600

西華公司2012年的營運資金為50萬元，2012年末的債務價值為300萬元，資本結構中債務資本占60%，債務資本成本為8%，股權資本成本為18%，西華公司報出的收購價格為1.5億元。預計從2018年開始，西華公司的自由現(xiàn)金流量可以長期按照5%的增長率固定增長。所得稅稅率為25%。

要求：

（1）計算西華公司2013－2017年各年的自由現(xiàn)金流量；

（2）計算西華公司的加權平均資本成本；

（3）計算西華公司在預測期期末的價值；

（4）計算西華公司在2013年初的公司價值和股權價值；

（5）計算并購溢價；

（6）前面的計算方法利用的是收益法，簡要介紹一下其他兩種方法；

（7）回答橫向并購的優(yōu)缺點。

項目　　2013年　　2016年　　2016年　　2016年　　2017年

稅后凈營業(yè)利潤　　 975　　1200　　1425　　1650　　1950

折舊及攤銷　　500　　650　　800　　950　　1050

資本支出　　1200　　1200　　1200　　800　　800

營運資金增加　　150　　100　　300　　600　　400

自由現(xiàn)金流量　　125　　550　　725　　1200　　1800

【答案與解析】

（1）西華公司2013－2017年各年的自由現(xiàn)金流量 單位：萬元

項目　　2013年　　2016年　　2016年　　2016年　　2017年

稅后凈營業(yè)利潤　　 975　　1200　　1425　　1650　　1950

折舊及攤銷　　500　　650　　800　　950　　1050

資本支出　　1200　　1200　　1200　　800　　800

營運資金增加　　150　　100　　300　　600　　400

自由現(xiàn)金流量　　125　　550　　725　　1200　　1800

（2）加權平均資本成本＝8%×60%＋18%×40%＝12%

（3）預測期期末的價值＝1800×（1＋5%）/（12%－5%）＝27000（萬元）

（4）2013年初的公司價值

＝125×（P/F，12%，1）＋550×（P/F，12%，2）＋725×（P/F，12%，3）＋1200×（P/F，12%，4）＋（1800＋27000）×（P/F，12%，5）

＝125×0.8929＋550×0.7972＋725×0.7118＋1200×0.6355＋28800×0.5674

＝18169.85（萬元）

2013年初的股權價值＝18169.85－300＝17869.85（萬元）

（5）并購溢價＝1.5×10000－17869.85×60%＝4278.09（萬元）

（6）另外兩種方法是市場法和成本法。

市場法是將被評估企業(yè)與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權益、證券等權益性資產進行比較、以確定被評估企業(yè)價值。包括可比企業(yè)分析法和可比交易分析法。成本法也稱資產基礎法，是在合理評估被評估企業(yè)各項資產價值和負債的基礎上確定被評估企業(yè)的價值。主要有賬面價值法、重置成本法和清算價格法。

（7）橫向并購的優(yōu)點：能夠迅速擴大生產規(guī)模，節(jié)約共同費用，提高通用設備的使用效率；能夠在更大范圍內實現(xiàn)專業(yè)分工協(xié)作；能夠統(tǒng)一技術標準，加強技術管理和進行技術改造；能夠統(tǒng)一銷售產品和采購原材料等，形成產銷的規(guī)模經濟。

橫向并購的缺點：減少了競爭對手，容易破壞競爭，形成壟斷的局面。

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