高級(jí)會(huì)計(jì)師備考：融資戰(zhàn)略（2）

高級(jí)會(huì)計(jì)師培訓(xùn)頻道提供：本篇為高會(huì)考試《高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》第一章“企業(yè)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略”第四節(jié)重點(diǎn)精講：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，本節(jié)內(nèi)容主要介紹融資戰(zhàn)略。

【“融資戰(zhàn)略”相關(guān)知識(shí)點(diǎn)】

1.融資戰(zhàn)略的概述

2.融資戰(zhàn)略選擇

【重點(diǎn)精講】：融資戰(zhàn)略之融資戰(zhàn)略選擇

（二）融資戰(zhàn)略選擇

融資戰(zhàn)略選擇主要解決籌集資金如何滿足生產(chǎn)經(jīng)營和投資項(xiàng)目的需要以及債務(wù)融資和權(quán)益融資方式的選擇及其結(jié)構(gòu)比率的確定等問題。企業(yè)在進(jìn)行融資戰(zhàn)略選擇時(shí)，要根據(jù)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的要求，合理權(quán)衡負(fù)債融資比率和權(quán)益融資比率，權(quán)衡融資收益與融資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

1.融資戰(zhàn)略選擇的原則

企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)戰(zhàn)略需求不斷拓寬融資渠道，對(duì)融資進(jìn)行合理配置，采用不同的融資方式進(jìn)行最佳組合，以構(gòu)筑既體現(xiàn)戰(zhàn)略要求又適應(yīng)外部環(huán)境變化的融資戰(zhàn)略。融資戰(zhàn)略選擇應(yīng)遵循的原則包括融資低成本原則、融資規(guī)模合理原則、融資結(jié)構(gòu)合理原則、融資時(shí)機(jī)最佳原則、融資風(fēng)險(xiǎn)可控原則。

（1）融資低成本原則。企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素，對(duì)于企業(yè)選擇哪種融資方式有著重要意義。由于融資成本的計(jì)算涉及很多因素，具體運(yùn)用時(shí)有一定的難度。一般情況下，按照融資來源劃分各種主要融資方式的融資成本高低，根據(jù)企業(yè)融資的需要及條件選擇低成本的融資方式。

（2）融資規(guī)模合理原則。確定企業(yè)的融資規(guī)模在企業(yè)融資過程中非常重要?；I資過多，可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本，或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，使其無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而如果企業(yè)籌資不足，又會(huì)影響企業(yè)投融資計(jì)劃及投資業(yè)務(wù)的開展。因此，企業(yè)在選擇融資戰(zhàn)略時(shí)，要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。

（3）融資結(jié)構(gòu)合理原則。企業(yè)融資時(shí)，資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)體現(xiàn)理財(cái)?shù)慕K極目標(biāo)，即追求企業(yè)價(jià)值最大化。在假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況下，企業(yè)價(jià)值可根據(jù)未來若干期限預(yù)期收益的現(xiàn)值來確定。雖然企業(yè)預(yù)期收益受多種因素制約，折現(xiàn)率也會(huì)因企業(yè)所承受的各種風(fēng)險(xiǎn)水平不同而變化，但從籌資環(huán)節(jié)看，如果資本結(jié)構(gòu)安排合理，不僅能直接提高籌資效益，而且對(duì)折現(xiàn)率的高低也會(huì)起到一定的調(diào)節(jié)作用，因?yàn)檎郜F(xiàn)率是在充分考慮企業(yè)加權(quán)資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)水平的基礎(chǔ)上確定的。

（4）融資時(shí)機(jī)最佳原則。所謂融資時(shí)機(jī)是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時(shí)機(jī)。企業(yè)選擇融資時(shí)機(jī)的過程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程。從企業(yè)內(nèi)部來講，過早融資會(huì)造成資金閑置，而如果過晚融資又會(huì)造成投資機(jī)會(huì)的喪失。從企業(yè)外部來講，由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)瞬息萬變，這些變化又將直接影響中小企業(yè)融資的難度和成本。因此，企業(yè)若能抓住企業(yè)內(nèi)外部變化提供的有利時(shí)機(jī)進(jìn)行融資，會(huì)使企業(yè)比較容易地獲得資金成本較低的資金。

（5）融資風(fēng)險(xiǎn)可控原則。融資風(fēng)險(xiǎn)是指籌資活動(dòng)中由于籌資戰(zhàn)略規(guī)劃而引起的收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)要受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的雙重影響，具體涉及信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等各種類型的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇必須遵循風(fēng)險(xiǎn)的可控性原則，一方面加強(qiáng)融資目標(biāo)、融資過程的控制；另一方面搞好融資危機(jī)管理，即搞好融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、預(yù)警和應(yīng)對(duì)。

2.融資戰(zhàn)略的類型選擇

（1）基于融資方式的戰(zhàn)略選擇。

一般來說，企業(yè)的融資方式有：內(nèi)部融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資和資產(chǎn)銷售融資。因此，基于融資方式的融資戰(zhàn)略有四種，即內(nèi)部融資戰(zhàn)略、股權(quán)融資戰(zhàn)略、債務(wù)融資戰(zhàn)略和銷售資產(chǎn)融資戰(zhàn)略。

①內(nèi)部融資戰(zhàn)略。企業(yè)可以選擇使用內(nèi)部留存利潤進(jìn)行再投資。留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤。這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。但在企業(yè)的快速擴(kuò)張等階段，僅依靠內(nèi)部融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要其他的資金來源。內(nèi)部融資的優(yōu)點(diǎn)在于管理層在做此融資決策時(shí)不需要向外部披露公司的信息，比如不需要像債務(wù)融資那樣向銀行披露自身的戰(zhàn)略計(jì)劃或者像股權(quán)融資那樣向資本市場披露相關(guān)信息，從而可以節(jié)省融資成本。缺點(diǎn)在于如果股東根據(jù)企業(yè)的留存利潤會(huì)預(yù)期下一期或?qū)淼募t利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力，而對(duì)于那些陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)來說壓力是很大的，因而這些企業(yè)就沒有太大的內(nèi)部融資空間。

②股權(quán)融資戰(zhàn)略。股權(quán)融資是指企業(yè)為了新的項(xiàng)目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金。這種融資經(jīng)常面對(duì)的是企業(yè)現(xiàn)在的股東，按照現(xiàn)有股東的投票權(quán)比例進(jìn)行新股發(fā)行，新股發(fā)行的成功取決于現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)前景具有較好預(yù)期。股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)在于當(dāng)企業(yè)需要的資金量比較大時(shí)（比如并購），股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗幌駛鶛?quán)融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利時(shí)向股東支付股利。這種融資方式也有其不足之處，比如股份容易被惡意收購從而引起控制權(quán)的變更，并且股權(quán)融資方式的成本也比較高。

內(nèi)部融資戰(zhàn)略和股權(quán)融資戰(zhàn)略將面臨股利支付的困境。如果企業(yè)向股東分配較多的股利，那么企業(yè)留存如利潤就較少，進(jìn)行內(nèi)部融資的空間相應(yīng)縮小。理論上講，股利支付水平與留存利潤之間應(yīng)該是比較穩(wěn)定的關(guān)系。然而，實(shí)際上企業(yè)經(jīng)常會(huì)選擇平穩(wěn)增長的股利支付政策，這樣會(huì)增強(qiáng)股東對(duì)企業(yè)的信心，從而起到穩(wěn)定股價(jià)的作用。而且，留存利潤也是屬于股東的，只是暫時(shí)沒有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值。但是，較穩(wěn)定的股利政策也有其不足之處，與債權(quán)融資的思路類似，如果股利支付是穩(wěn)定的，那么利潤的波動(dòng)就完全反映在留存利潤上，不穩(wěn)定的留存利潤不利于企業(yè)做出精準(zhǔn)的戰(zhàn)略決策。同樣，企業(yè)也會(huì)權(quán)衡利弊做出最優(yōu)的股利支付決策。

③債務(wù)融資戰(zhàn)略。債務(wù)融資主要可以分為貸款和租賃兩類。

貸款又可分為短期貸款與長期貸款。短期貸款利率相對(duì)于長期貸款的利率要高些，不過長期貸款通常需要企業(yè)的資產(chǎn)作抵押。資產(chǎn)抵押意味著企業(yè)如不按期償還貸款，債權(quán)人就有權(quán)處置企業(yè)所抵押的資產(chǎn)。也正因?yàn)橛匈Y產(chǎn)作抵押，債務(wù)融資的成本一般會(huì)低于股權(quán)融資，但是無論企業(yè)的盈利狀況如何，即便是虧損，企業(yè)也需要支付合同規(guī)定的利息費(fèi)用，而股權(quán)融資在此時(shí)可以選擇不發(fā)放股利。債務(wù)融資方式與股權(quán)融資相比，融資成本較低、融資的速度較快，并且方式也較為隱蔽。不足之處是，當(dāng)企業(yè)陷人財(cái)務(wù)危機(jī)或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢(shì)時(shí)，還款的壓力會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時(shí)期的債務(wù)形式，可能擁有在期末的購買期權(quán)。比如，運(yùn)輸行業(yè)比較傾向于租賃運(yùn)輸工具而不是購買。租賃的優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)可以不需要為購買運(yùn)輸工具進(jìn)行融資，緩解資金壓力，并可在一定程度上避免長期資產(chǎn)的無形損耗。此外，租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠。不足之處在于，企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限的，因?yàn)橘Y產(chǎn)的所有權(quán)不屬于企業(yè)。

④銷售資產(chǎn)融資戰(zhàn)略。企業(yè)還可以選擇銷售其部分有價(jià)值的資產(chǎn)進(jìn)行融資，這也被證明是企業(yè)進(jìn)行融資的主要戰(zhàn)略。從資源觀的角度來講，這種融資方式顯然會(huì)給企業(yè)帶來許多切實(shí)的利益。銷售資產(chǎn)的優(yōu)點(diǎn)是簡單易行，并且不用稀釋股東權(quán)益。不足之處在于，這種融資方式比較激進(jìn)，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時(shí)機(jī)選擇不準(zhǔn)，銷售的價(jià)值就會(huì)低于資產(chǎn)本身的價(jià)值。

（2）基于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的戰(zhàn)略選擇。

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化從狹義上講是指債務(wù)融資與股權(quán)融資的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從廣義講，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化除包括債務(wù)融資與股權(quán)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化外，還包括內(nèi)部融資與外部融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；短期融資與長期融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化等。

決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略的基本因素是資本成本水平及風(fēng)險(xiǎn)承受水平。具體應(yīng)考慮的因素包括企業(yè)的舉債能力、管理層對(duì)企業(yè)的控制能力、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增長率、盈利能力以及有關(guān)的稅收成本等。此外，還有一些比較難以量化的因素，主要包括企業(yè)未來戰(zhàn)略的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；企業(yè)所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；競爭對(duì)手的資本成本與資本結(jié)構(gòu)（競爭對(duì)手可能有更低的融資成本以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不同的態(tài)度）；影響利率的潛在因素，比如整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)狀況等。

（3）基于投資戰(zhàn)略的融資戰(zhàn)略選擇。

由于融資戰(zhàn)略應(yīng)適應(yīng)投資戰(zhàn)略的要求，根據(jù)投資戰(zhàn)略中的快速增長型投資和低增長型投資的特點(diǎn)，相應(yīng)的融資戰(zhàn)略選擇有兩種類型：

①快速增長和保守融資戰(zhàn)略。

對(duì)于快速增長型企業(yè)，創(chuàng)造價(jià)值最好的方法是新增投資，而不是僅僅考慮可能伴隨著負(fù)債籌資的稅收減免所帶來的杠桿效應(yīng)。因此，最恰當(dāng)?shù)娜谫Y戰(zhàn)略是那種最能促進(jìn)增長的策略。在選擇籌資工具時(shí)，可以采用以下方法：

第一，維持一個(gè)保守的財(cái)務(wù)杠桿比率，它具有可以保證企業(yè)持續(xù)進(jìn)人金融市場的充足借貸能力；

第二，采取一個(gè)恰當(dāng)?shù)?、能夠讓企業(yè)從內(nèi)部為企業(yè)絕大部分增長提供資金的股利支付比率；

第三，把現(xiàn)金、短期投資和未使用的借貸能力用作暫時(shí)的流動(dòng)性緩沖品，以便于在那些投資需要超過內(nèi)部資金來源的年份里能夠提供資金；

第四，如果必須采用外部籌資，那么選擇舉債的方式，除非由此導(dǎo)致的財(cái)務(wù)杠桿比率威脅到財(cái)務(wù)靈活性和穩(wěn)健性；

第五，當(dāng)上述方法都不可行時(shí)，采用增發(fā)股票籌資或者減緩增長。

②低增長和積極融資戰(zhàn)略

對(duì)于低增長型企業(yè)，通常沒有足夠好的投資機(jī)會(huì)，在這種情況下，出于利用負(fù)債籌資為股東創(chuàng)造價(jià)值的動(dòng)機(jī)，企業(yè)可以盡可能多地借人資金，并進(jìn)而利用這些資金回購自己的股票，從而實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益的最大化。這些融資戰(zhàn)略為股東創(chuàng)造價(jià)值的方法通常包括：

第一，通過負(fù)債籌資增加利息支出獲取相應(yīng)的所得稅利益，從而增進(jìn)股東財(cái)富；

第二，通過股票回購向市場傳遞積極信號(hào)，從而推高股價(jià)；

第三，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，高財(cái)務(wù)杠桿比率可以提高管理人員的激勵(lì)動(dòng)機(jī)，促進(jìn)其創(chuàng)造足夠的利潤以支付高額利息。